江河幕墙：费用率下降 未来生长值得等待

　　公司本年以来活跃推动办理标准化，实施内部预算办理，取得了杰出的作用，陈说期内出售费用率和办理费用率别离为2.30%和9.88%，比上一年同期别离下降0.61个百分点和上升0.14个百分点。估计预算办理鄙人半年将继续发挥作用，公司本年出售和办理费用率总和比上一年将有明显下降。财务费用率比上一年同期下降0.56个百分点，首要原因是利息收入添加。

　　公司本年中报经营性现金流-7.77亿元，比本年一季报经营性现金流仅下降约5680万元，首要原因是公司陈说期内加强了对客户工程款的催缴，一起活跃加强与分包商、供货商的协作。估计公司下半年现金流压力将得到缓解。

　　公司收买承达世界迈出外延式扩张第一步，承达世界在室内精装修方面具有较强的品牌优势和项目办理优势，下风在于现在缺少室内装修规划力气，如何将幕墙和内装的协同效应充分发挥以及处理内装规划力气将是公司内装事务未来在大陆商场扩张的要害。

　　本年下半年承达世界开端并表，咱们上调公司盈余猜测，估计公司2012年-2014年EPS别离为1.07元，1.59元和2.04元，其间幕墙事务奉献EPS别离为0.96元、1.37元和1.75元，内装事务奉献EPS别离为0.11元、0.22元和0.29元，现在A股装修上市公司的对应2012年平均估值为26.81x，咱们给予公司幕墙事务2012年合理估值区间20x-23x，内装事务合理估值区间22x-24x，公司合理价值区间为21.6元-24.7元，保持买入的评级。

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